導讀
美國經濟、通脹和就業受高利率影響處於下行通道，但整體韌性較強，預計大選對短期數據有一定幹擾。降息交易仍是中長期主线，但短期事件催化下，大選交易佔優。如果特朗普獲勝，美股利好羅素2000、老能源和美國本土制造，美元和黃金仍有支撐；如果哈裏斯獲勝，利好“機會經濟”概念，美債長端利率或有下行。
摘要
1、美國經濟、通脹和就業數據增長放緩，但通脹粘性仍較強，經濟整體韌性仍在，11月降息25BP基本板上釘釘，12月份可能存在一定波動性。2024年三季度美國GDP環比折年率2.8%，低於前值3.0%，也低於預期2.9%，其中消費爲主要支撐，個人消費支出年化環比爲3.7%，顯著高於前值2.8%和預期3.3%，股票市場財富效應較爲明顯（領先消費一個季度），此外，設備投資增速環比達到11.1%，高於前值9.8%，降息周期下新一輪設備投資或正在开啓；三季度PCE同比上漲2.2%，預期2.1%，略高於預期，但是9月份PCE同比2.1%，前值2.3%，仍處於下行區間，但粘性較強。10月美國新增非農就業1.2萬人，遠遠低於預期的10萬人，並且就業擴散指數也從59.8%下降至55.6%，失業率與前值持平爲4.1%，本次非農就業數據大幅下滑一方面與颶風、罷工等短期因素有關，另一方面與經濟放緩下的中長期因素有關。美國聯邦基金利率期貨市場當前對於11月降息25BP的預期達到98.9%，我們認爲基本板上釘釘。但是當前數據可能仍一定程度受大選影響，不排除大選後再次調整，對12月降息預期形成擾動。
2、美國地產周期和庫存周期正在开啓，但速度較慢，預計大選後短期數據調整後將再次回到軟着陸預期。當前在核心觀測指標中，美國勞動力市場相關指標有所下行，觸發衰退預警，但經濟總量、商品與服務、房地產、金融市場等大部分指標相對正常，經濟整體韌性仍在，經濟軟着陸概率較高。美國成屋銷售同比增速2024年初以來，基本維持震蕩格局，同比中樞在-3%左右，相對平穩；新建住房銷售從6月份之後开始好轉，預計主要受美債利率下行驅動。2024年初美國庫存周期見底回升，但受制於高利率，整體庫存周期开啓較爲緩慢，更順暢的开啓需要利率的進一步下行。零售商庫存比制造商更快，預計與特朗普2.0預期下加徵關稅的搶進口有一定關系。
3、降息交易是長线、主线，大選交易是短线、次线，但是短期事件催化下，大選交易將再次到來，大選結果仍存在波動性。11月5日美國大選結束，依照慣例，預計北京時間6日選舉結果出爐，短期事件將再次催化特朗普-哈裏斯交易。從Polymarket來看，截至11月3日，特朗普和哈裏斯的支持率大概爲57%：43%，特朗普仍相對佔優。但據美國《福布斯》民調，哈裏斯以1%的民調領先特朗普。大選結果仍存在較大波動性。
4、特朗普交易關注減稅、能源和關稅政策，美元、黃金或有支撐，哈裏斯交易關注“機會經濟”概念，美債長端利率或有下行。一是特朗普將美國企業所得稅從35%降到21%，未來到15%，中小企業對稅收敏感，利好羅素2000；二是支持老能源發展，降低开採環境標准，採取補貼措施，美國石油等能源公司利好；三是全面加徵關稅，利好本土制造業上市公司。特朗普政策不確定性更強，避險情緒利好美元和黃金。哈裏斯“機會經濟”概念凸顯，利好地產建築鏈條和醫療保健領域等，同時二次通脹預期更低，長端利率或有下行。
5、風險提示：突發事件等重新改變支持率；民調預測性存在誤差。
注：本文選自國泰君安證券於2024年11月3日發布的《【國君宏觀】大選交易與降息交易交織，短期看選舉催化》。證券分析師：汪浩 黃汝南 韓朝輝 劉姜楓 張劍宇
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標題：國君宏觀：大選交易與降息交易交織，短期看選舉催化
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