前期美股在強經濟現實、弱預期的定價思路下指數接連創新高後，近期提前定價美國大選特朗普的勝選，交易主线圍繞再通脹和地緣政治風險的發酵，黃金美元等避險資產價格上漲，接下來美股將進入三項主线的密集衝刺階段，考慮11月降息、美國大選、Q3財報與前瞻指引三項關鍵因素的交織影響下，預計美股市場短期的波動性和敏感度將再次放大。一方面，仍需焦灼等待大選前最後一個完整周票選結束，同時月底將迎來5只科技股巨頭在內的Q3企業財報密集發布，以及宏觀層面10月GDP/核心PCE/非農就業等數據。
降息交易方面，市場降息預期或短期再次走闊，但美債收益率預計階段內高位盤整後往下。短期宏觀數據將對11月降息起到關鍵指引作用，發布後市場對11月甚至12月降息預期將基本落地，而因分子端韌性表現持續強勁，過去一個月期貨市場對年內美聯儲降息預期已較9月底大幅收窄，年內剩余預期合計不到50BP，截至10月28日10Y美債收益率快速上行至4.28%，且收益率曲线呈陡峭式推高。但考慮10月因颶風因素影響失業率或有小幅上行風險，預計市場降息預期存在再次走闊可能，但考慮特朗普交易主线下通脹預期仍高，判斷美債收益率階段內或高位盤整，而後再度轉爲方向往下。
大選交易方面，目前仍以再通脹主线爲主，本輪無需過於擔憂美股表現，但後續定價或轉向對關稅政策和貿易摩擦擔憂。1）考慮前期7月中-8月初特朗普交易的定價邏輯核心源自不確定性的上升，而本輪市場預期分歧已顯著減小，且從近期表現來看，本次特朗普交易定價對美股市場高風險類別資產的負面衝擊已顯著減弱。11月初大選落地之後，預計風險資產受益於市場情緒的修復或帶來階段彈性機會。2）參考歷史，1990年之後美國過往總共8次大選，從當年11月初的大選選舉日到下一年1月份的總統就任日期間，美股三大指數基本收漲，僅2000年底和2008年底兩次危機時期表現下跌，選舉日後的3個月內道瓊斯工業指數、納斯達克、標普500指數歷史平均漲幅達到4.9%、3.6%、3.2%。綜合來看，考慮當下美國經濟分子端韌性強勁，且市場預期分歧不大，對本輪美股方向因大選交易產生的負面衝擊無需過於謹慎。3）從大選交易定價階段上，目前圍繞特朗普政策導致的遠期通脹預期上行，表現爲美元黃金等避險資產上漲、美債收益率上行且曲线陡峭化，後續階段，參考2019年市場對降息交易的定價和對關稅範圍擴大及貿易摩擦的擔憂可能逐步上升，避險資產和降息交易受益品種相應有望走強，包括科技股、可選消費和能源股、中長久期類國債、黃金等均具備突出表現，但貿易摩擦升溫下全球市場風險情緒受擾動，階段內不利於新興市場。
後續伴隨美債收益率再次轉爲下行，美股市場仍會回歸到對美國寬財政貨幣政策下的經濟基本面和產業邏輯的定價中去，除經濟失速下滑、通脹大幅超預期、政策內部決策的體系混亂三項中期不確定風險出現，中期維度內看好美股市場表現。中長期配置角度，尤其是擁擠度不高、交易阻力較小且有盈利預期改善的方向，重點在於受益於需求改善預期的標普500和新總統上任後的政策支持領域。
風險因素：1）海外衰退預期提升；2）國際地緣政治摩擦事件升溫。
注：本文來自國泰君安2024年10月30日發布的《美股大選交易定價思路：再通脹爲开端》，報告分析師：陳熙淼 S0880520120004
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標題：美股大選交易定價思路：再通脹爲开端
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