摘要
爲什么會有“資產荒”？
金融體系的負債成本變化慢，造成資產收益越來越難以滿足負債對收益要求。這一點在銀行體系體現尤其明顯，如2023年，雖然央行採取了降低存款利率等行爲，但是由於銀行存款結構定期化等問題，導致多數銀行的實際負債成本是上行的。與此同時，2023年國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達到32.5bp，股份制銀行下行幅度也達到了25.3bp。貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被壓縮。銀行作爲金融市場最主要的主體，其面臨的缺資產狀況，會傳遞到整個金融市場。
哪些資產能緩解“資產荒”？
6家國有大行的平均存款成本爲1.855%，而有公开數據的股份制銀行的平均存款成本爲2.2%，再考慮各家銀行的業務管理成本大概爲生息資產的0.8%。因而匡算下來，國有行需要的資產收益率低點在2.7%左右、股份行在3.0%左右。對於債券投資，尤其是利率債，幾乎不佔用資本，管理費用也較低，因而實際上可以接受更低的收益。
30年國債當前2.6%的收益，滿足基礎的收益要求。而目前債券市場的大部分信用資產都難以滿足銀行的收益要求。能夠滿足收益要求的，主要集中在低等級信用債（AA-）。
銀行角度的“資產荒”與銀行做什么？
銀行在“資產荒”壓力下，最直接的結果是淨息差將被大幅壓縮。體現在銀行難以找到合適的資產，存貸差走闊，票據利率處於低位。
大行在“資產荒”中配債行爲受影響有限，城農商行逢高买入信用債，一定程度上呈現出“大行放貸、小行买債”的情況。
如何展望？
社會融資需求不足，銀行“資產荒”愈演愈烈，銀行仍承受較大息差壓力，這一點短期內或難以改變。超長久期利率債能滿足大行的收益要求，能適當緩解“資產荒”，但難以改變缺資產的大趨勢，低等級信用債可能還將是市場的博弈關注點。
1.爲什么會有“資產荒”？
金融體系的負債成本變化慢造成的負債成本高是主要原因。
按照貸款派生存款的邏輯，金融體系的資產和負債應該是一一對應的。但隨着經濟的運轉、財富的積累，銀行的資產負債表發生變化，逐步形成了當前國內銀行體系貸款略少於存款的局面。目前，銀行的負債結構中，存款佔比在59%-75%之間，是銀行最主要的負債來源。而資產中，主要是貸款、金融投資等。
2023年，雖然央行採取了降低存款利率等行爲，但是由於銀行存款結構定期化等問題，導致多數銀行的實際負債成本是上行的。6大行中，只有中國銀行（本幣口徑）、郵儲銀行的存款付息率下降，其他幾家大行的存款付息率均有所上升。
但同時，各家銀行的貸款利率卻在持續下行。2023年，國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達到32.5bp，股份制銀行下行幅度也達到了25.3bp。
貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被進一步壓縮。銀行作爲金融市場最主要的主體，其缺資產的狀態會傳遞到整個金融市場，進而呈現出市場“資產荒”的狀態。
2.哪些資產能緩解“資產荒”？
首先，我們統計了銀行的存款平均付息成本，作爲第一條參考线。2023年，6家國有大行的算數平均存款成本爲1.855%，而有公开數據披露的股份制銀行的算數平均存款付息率爲2.2%。如果滿足以上兩條线，理論上來說，就達到了基礎要求。
在此基礎上，還需要考慮各家銀行實際上的業務及管理成本，大概在80bp左右。我們統計了2023年有公开數據的銀行，統計了其業務及管理費/生息資產。受近幾年銀行淨息差持續壓縮影響，銀行也在逐步壓縮業務管理費支出，2023年國有大行、股份行、城商行、農商行的業務及管理費/生息資產分別下降至86bp、79bp、76bp、88bp。
將存款付息率與業務及管理費/生息資產簡單相加可知，對於國有行、股份行需要分別達到2.716%、3.03%的收益率才可以滿足收益要求。另一種計算方法是用銀行的計息負債收益率統計，國有行和股份行需要達到2.89%和3.12%。
截止2024/5/11，30年國債收益率爲2.61%，實際略低於方法一計算得到的銀行的收益要求2.716%（國有行）。但考慮國債投資不佔用資本、業務費用支出較少，且業務及管理費率大概率還將進一步下降，對於收益的要求還有進一步下降的空間。因而，當前30年國債實際能夠一定程度上緩解當前“資產荒”現狀。
我們以30年國債收益率作爲一條线，能夠觀察到，債券市場的主流資產都難以滿足銀行的收益要求。能夠滿足收益要求的，主要集中在低等級信用債（AA-）。
當然，信用債市場中有大量非銀機構，如公募基金，理論上幾乎沒有負債成本，主要以相對業績排名爲主。但考慮到非金機構的資金部分仍然來自銀行，因而實際或多或少還是受銀行類似的負債成本影響，我們仍然可以將銀行的收益要求作一個參考。
3.如何從銀行角度理解“資產荒”？
銀行在“資產荒”壓力下，最直接的結果是淨息差將被大幅壓縮。在歷史上幾次比較典型的“資產荒”階段中，實際上，都伴隨着銀行淨息差的壓縮，如2016Q1-2017Q1/2020Q1/2022-2023。
息差收窄是結果，而誘因最主要是銀行的資產無處可去。我們觀察銀行的存貸比，2023年下半年以來，大行在持續降低，反而是中小行在持續提高。當然，小行存貸比提高主要是和存款增速低直接相關。
從絕對數額來看，大行更加缺資產，目前存貸差已經達到歷史峰值。而中小行存貸差目前壓力不算大。
更高頻數據觀察來自銀行的票據利率，目前仍處於較低水平，反應銀行實際缺資產。
4. 面對“資產荒”，銀行會做什么？
國股行存貸差走勢、利率走勢與利率債淨买入相關性更強。2022Q4理財贖回、債市調整背景下，大行利率債淨买入量較高，2023年利率債淨买入與大行缺資產情況正相關，2024年3月以來，大行利率債淨买入明顯減少。股份行淨买入量與利率走勢同步略領先。
大行缺資產與信用債买入量相關性偏弱。由於大行對信用風險把控更嚴格，因而在信用債投資上，受缺資產情況影響更弱。
城農商行逢高买入信用債，2024年以來整體呈現淨賣出。
5. 小結
爲什么會有“資產荒”？
金融體系的負債成本變化慢，造成資產收益越來越難以滿足負債對收益要求。這一點在銀行體系體現尤其明顯，如2023年，雖然央行採取了降低存款利率等行爲，但是由於銀行存款結構定期化等問題，導致多數銀行的實際負債成本是上行的。與此同時，2023年國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達到32.5bp，股份制銀行下行幅度也達到了25.3bp。貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被壓縮。銀行作爲金融市場最主要的主體，其面臨的缺資產狀況，會傳遞到整個金融市場。
當然，從更宏觀來說，是貨幣供給充足，而社會融資需求不足，一般是寬貨幣向寬信用傳導過程中或尚未/不能完成傳導的階段。
哪些資產能緩解“資產荒”？
6家國有大行的平均存款成本爲1.855%，而有公开數據的股份制銀行的平均存款成本爲2.2%，再考慮各家銀行的業務管理成本大概爲生息資產的0.8%。因而匡算下來，國有行需要的資產收益率低點在2.7%左右、股份行在3.0%左右。對於債券投資，尤其是利率債，幾乎不佔用資本，管理費用也較低，因而實際上可以接受更低的收益。
30年國債當前2.6%的收益，滿足基礎的收益要求。而目前債券市場的大部分信用資產都難以滿足銀行的收益要求。能夠滿足收益要求的，主要集中在低等級信用債（AA-）。
銀行角度的“資產荒”與銀行做什么？
銀行在“資產荒”壓力下，最直接的結果是淨息差將被大幅壓縮。體現在銀行難以找到合適的資產，存貸差走闊，票據利率處於低位。
大行在“資產荒”中配債行爲受影響有限，城農商行逢高买入信用債，一定程度上呈現出“大行放貸、小行买債”的情況。
如何展望？
社會融資需求不足，銀行“資產荒”愈演愈烈，銀行仍承受較大息差壓力，這一點短期內或難以改變。超長久期利率債能滿足大行的收益要求，能適當緩解“資產荒”，但難以改變缺資產的大趨勢，低等級信用債可能還將是市場的博弈關注點。
風險提示
宏觀經濟表現超預期，負債端波動超預期，信用風險事件發展超預期
注：本文選自天風證券於2024年5月12日發布的證券研究報告《銀行視角再談“資產荒”（2024-05-12）》，證券分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003
孟萬林 SAC 執業證書編號：S1110521060003
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標題：天風證券：銀行視角再談“資產荒”
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