未來策略展望
上周權益與轉債市場震蕩上行，成長風格凸顯。多口徑轉股溢價率持續壓縮，不同平價轉債估值表現有所分化，平價越低估值下行趨勢越明顯。高平價轉債多爲偏股轉債，近期權益市場有所回暖，市場或更青睞偏股轉債博弈修復彈性。
3月以來轉債減持公告數量大幅增加，復盤2020年以來的轉債減持公告頻率，每年3-5月、8月、10月的轉債減持公告相對較少，或與年報、季報的披露時間窗口有關。同時轉債減持與市場行情或存在一定“時間錯位”，轉債減持高峰通常出現在轉債市場大幅上漲後的當月或下月。本月作爲減持淡季，轉債減持數量卻大幅增加，或與近期股市與轉債市場情緒回暖有關。
減持標的在股東公告減持轉債次日後通常會存在下跌行情，轉債價格平均下跌0.14%，建議關注已持有轉債的股東減持風險。同時減持拋壓通常是短期且可控的影響，轉債價格在公告後平均6個交易日左右恢復至跌前水平，建議關注優質標的的調整機會。
上周債市震蕩回調，紅利轉債相較於中證轉債也出現超跌回調。我們對比十年期國債收益率與紅利轉債趨勢發現，年前二者走勢趨於同向變動，彼時股債蹺蹺板屬性或較強，債強股弱，紅利轉債未有獨立行情，與轉債市場同步隨股市震蕩下跌。年後尤其本周10Y國債收益率與紅利轉債逐漸反向共振，在債市長牛、股市情緒修復回暖背景下，債市資金或部分流入具有穩健屬性的紅利標的，股債蹺蹺板或逐漸變爲風險資產與穩健資產蹺蹺板。
紅利行情還能持續嗎？
上周新能源和AI等右側行情驅動、前期紅利資產價格上行較快、債市利率快速走低等因素或導致了紅利資產與債市短期調整。
展望後市，股市拐點或尚未確認，行情輪動較快，短期可能仍以震蕩爲主，債市方面雖有調整，但長期多頭情緒或仍將持續，綜合來看紅利資產的需求仍在，但需注意若紅利資產價格被持續推升，會使得穩健資產“不穩健”，應關注入場成本，同時相較於正股還應關注紅利轉債的條款博弈和到期風險。
策略上，我們建議啞鈴型配置：1）防御端建議關注調整後的處於相對低位的高紅利轉債標的以及尋求信用風險較低的高YTM轉債結構性調整機會；2）進攻端建議沿着權益市場相對明確的主題，比如新質生產力、以舊換新、出海、AI等尋找低溢價率標的，同時近期公司年報开始逐漸披露，建議自下而上關注結構性調整機會。
風險提示：美債變動超預期風險；資金流動性超預期風險；條款博弈風險；業績披露不及預期風險；轉債公告減持風險。
1.3月市場展望
權益與轉債市場震蕩上行，成長風格凸顯。上周權益市場“N型”震蕩上漲，萬得全A指數2024年3月15日收於4500.38點，周漲幅2.03%。轉債市場漲勢稍弱，中證轉債3月15日收於386.86點，周漲幅0.57%。風格來看，上周成長風格更凸顯。
近期多口徑轉股溢價率持續壓縮，轉債中位數溢價率、平均溢價率和加權平均溢價率本周分別壓縮3.78pct、5.75pct和2.9pct至41.22%、57.09%和56.82%。不同平價轉債估值表現有所分化，平價越低估值下行趨勢越明顯。上周平價90和80的均衡溢價率分別下行0.77pct、1.33pct至30.02%、39.76%，平價120和平價110 的均衡溢價率分別震蕩上行1.28pct、0.58pct至12.52%、17.01%，百元溢價率由22.79%降至22.68%，處於近1年10.3%分位。高平價轉債多爲偏股轉債，近期權益市場有所回暖，市場或更青睞偏股轉債博弈修復彈性。
3月以來轉債減持公告數量大幅增加，截至3月17日已有21只轉債公告減持，較2月的13只增加8只。復盤2020年以來的轉債減持公告頻率，每年3-5月、8月、10月的轉債減持公告相對較少，或與年報、季報的披露時間窗口有關。同時轉債減持與市場行情或存在一定“時間錯位”，轉債減持高峰通常出現在轉債市場大幅上漲後的當月或下月。本月作爲減持淡季，轉債減持數量卻大幅增加，或與近期股市與轉債市場情緒回暖有關。
減持標的在股東公告減持轉債次日後通常會存在下跌行情，根據統計，轉債價格平均下跌0.14%，建議關注已持有轉債的股東減持風險。同時減持拋壓通常是短期且可控的影響，轉債價格在公告後平均6個交易日左右恢復至跌前水平，建議關注優質標的的調整機會。
近期股債市場震蕩調整，紅利策略的市場關注度較高。鑑於紅利資產盈利能力穩健、高股息率、分紅穩定持續的特徵，我們採用如下四個指標來篩選在市紅利的轉債標的：1）2023年預測ROE>10%；2）2020-2022年ROE標准差<30；3）2023年預測股息率=分紅比例/預測PE>5%；4）2020-2022年現金分紅比例均大於10%，最終篩選出如下25只轉債標的。
本周債市震蕩回調，紅利轉債相較於中證轉債也出現超跌回調。我們對比十年期國債收益率與紅利轉債趨勢發現，年前二者走勢趨於同向變動，彼時股債蹺蹺板屬性或較強，債強股弱，紅利轉債未有獨立行情，與轉債市場同步隨股市震蕩下跌。年後尤其本周10Y國債收益率與紅利轉債逐漸反向共振，在債市長牛、股市情緒修復回暖背景下，債市資金或部分流入具有穩健屬性的紅利標的，股債蹺蹺板或逐漸變爲風險資產與穩健資產蹺蹺板。
紅利行情還能持續嗎？
上周新能源和AI等右側行情驅動、前期紅利資產價格上行較快、債市利率快速走低等因素或導致了紅利資產與債市短期調整。展望後市，股市拐點或尚未確認，行情輪動較快，短期可能仍以震蕩爲主，債市方面雖有調整，但長期多頭情緒或仍將持續，綜合來看紅利資產的需求仍在，但需注意若紅利資產價格被持續推升，會使得穩健資產“不穩健”，應關注入場成本，同時相較於正股還應關注紅利轉債的條款博弈和到期風險。
策略上，我們建議啞鈴型配置：1）防御端建議關注調整後的處於相對低位的高紅利轉債標的以及尋求信用風險較低的高YTM轉債結構性調整機會；2）進攻端建議沿着權益市場相對明確的主題，比如新質生產力、以舊換新、出海、AI等尋找低溢價率標的，同時近期公司年報开始逐漸披露，建議自下而上關注結構性調整機會。
2.市場一周走勢
截至上周五收盤，上證指數收於3054.64點，一周上漲0.28%；中證轉債收於386.86點，一周上漲0.57%。從股市行業表現情況看，漲幅前三爲汽車（6.54%）、消費者服務（6.13%）、食品飲料（5.01%）。
上周無新券上市。兩市合計420只轉債上漲，佔比77%，漲跌幅居前五的爲商絡轉債(18.41%)、瑞鵠轉債(15.54%)、翔港轉債(14.22%)、潤禾轉債(14.01%)、新致轉債(12.17%)，漲跌幅居後五的爲平煤轉債(-10.24%)、淮22轉債(-8.14%)、合力轉債(-4.65%)、招路轉債(-4.49%)、嶺南轉債(-4.39%)；從相對估值的角度來看，122只轉債轉股溢價率擡升，佔比22%，估值變動居前五的爲海優轉債(22.00%)、滬工轉債(18.63%)、泰坦轉債(14.87%)、福22轉債(12.26%)、光力轉債(9.01%)，估值變動居後五的爲泰林轉債(-69.11%)、僑銀轉債(-57.04%)、密衛轉債(-53.73%)、天奈轉債(-44.62%)、金丹轉債(-44.13%)。
上周估值變動情況：上周偏股型轉債轉股溢價率減少2.30個百分點至19.70%，偏債型轉債到期收率增長0.65個百分點至3.61%。
上周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下：
注：本文來自天風證券發布的證券研究報告：《紅利轉債調整如何看？》，分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003
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