9月工業企業利潤數據點評：利潤增速再回落

·概要 ·

高基數下，利潤跌幅進一步擴大，下階段政策支撐下或有邊際改善。9月利潤當月同比負增，這主要是由於去年同期的基數偏高，同時，國內地產基建鏈需求偏弱、價格持續下行，也是拖累企業利潤的原因。9月24日以來，一系列穩增長增量政策陸續出台落地，或對預期有所提振，內需方面或較前期有所改善，這將打开工業企業的盈利空間。

風險提示：外需超預期回落，穩增長政策效果不及預期。

高基數影響，利潤跌幅擴大。2024年1-9月規上工業企業利潤累計同比增速爲-3.5%，較前一月的0.5%由正轉負，從當月增速來看，9月利潤同比下降27.1%，跌幅較前一月繼續擴大。9月工企利潤增速偏低，部分受到去年同期高基數的影響。

從影響因素來看，量增價減，利潤率拖累加劇。量對利潤的貢獻由減轉增，9月規上工業增加值同比增長5.4%，這主要是由於天氣制約減弱、需求預期好轉。價格對利潤的拖累再度擴大，9月PPI同比增速爲-2.8%，低於8月的-1.8%，連續第二個月回落，這主要受地產基建鏈承壓、以及國際大宗商品價格波動等因素影響，高基數也是價格同比進一步回落的原因。9月營收利潤率累計值爲5.27%，較前一月的5.34%連續第三個月回落，爲近年同期的最低值，當月值爲4.76%，同比跌幅持續擴大，對利潤也有一定拖累。從影響利潤率的因素來看，雖然單位成本小幅回落，但單位費用有擡升，使得整體利潤率走低。

中遊利潤佔比仍在高位。海通證券對15個重點行業的當月利潤按上、中、下遊進行分組加總，9月中遊行業利潤佔比從前一月的高位53.1%小幅回落至49.3%。上遊和下遊行業利潤佔比則有小幅提升，下遊行業提升幅度較大，利潤佔比從前一月的23.2%升至26.7%。

從具體行業來看，大部分上遊、下遊行業利潤增速回落，中遊行業中電氣機械利潤邊際改善幅度較大。上遊行業中，有色和建材利潤增速邊際改善，其中有色行業利潤增速回正，其他行業利潤跌幅還在進一步擴大。中遊行業中，電氣機械行業利潤由負轉正，有大幅提升，專用設備、電力熱力行業利潤也有邊際改善，不過電子設備行業利潤增速回落幅度較大。下遊行業中，僅有紡服行業利潤跌幅收窄，其他行業利潤邊際回落。

從各行業的利潤驅動因素來看，上遊行業受價格、中下遊行業受利潤率影響較大。上遊行業的價格回落，是利潤走低的主要因素，尤其是鋼鐵行業，其價格對利潤的拖累較大。中下遊行業中，利潤率的變化存在分化，這也是導致其利潤分化的原因。其中利潤率邊際回落的行業，如通用設備、電子設備和除紡服外的下遊行業，其利潤也在邊際走低。而其他行業的利潤率，受上遊行業原材料降價影響，整體都在邊際改善，這使得其利潤也在邊際回升。除此之外，部分中遊行業量的提升，也對利潤有一定支撐，只有電子設備行業的量，對利潤還有進一步的拖累，使得其利潤增速的下滑幅度，在所有行業中居前。

連續第二個月去庫。1-9月工業產成品存貨增速爲4.6%，較1-8月的5.1%有所回落，連續第二個月去庫。企業營收1-9月累計同比增速爲2.1%，較1-8月的2.4%回落0.3個百分點。這反映，雖然當前庫存減少，但需求並未見明顯改善，被動去庫的可能性較大，能否轉向主動補庫，有待需求端出現持續改善。